AI大模型的天花板：OpenAI的收入与估值

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OpenAI的最新一次融资，以1570亿美元的估值融资了66亿美元。参与投资的有Thrive Capital（13亿美元）、微软（7.5亿美元）、英伟达（5亿美元）、软银（5亿美元）、老虎全球基金（3.5亿美元）、Altimeter Capital（2.5亿美元）等。

OpenAI的这个1570亿美元估值是怎么来的？投资人在这个估值位置投资OpenAI的预期是什么？

业界对OpenAI最关注的一个指标就是ARR（Annual Recurring Revenue），即将OpenAI目前的经常性收入折算到年收入。OpenAI的ARR包括三部分：API收入、ChatGPT订阅用户收入、来自微软Azure OpenAI service的分成收入，三者大致保持4:5:1的比例。

如下图所示，媒体披露了ARR在几个时间点上的ARR，2023年10月ARR为13亿美元、2023年12月ARR为16亿美元、2024年2月ARR为20亿美元、2024年6月ARR为34亿美元。OpenAI的ARR基本呈现了半年翻倍的指数增长趋势。

OpenAI的成本是向微软租用GPU进行模型推理的费用，据外界估计，OpenAI的收入早已大于成本，毛利早已为正。

同时，OpenAI的费用规模较大，2024年的模型训练成本、人员费用、运营费用等预计合计应在每年50亿美元之上。

综上，OpenAI的财务模型大致可以清晰，OpenAI最大的亮点就是ARR的指数级增长，保持目前趋势，到2025年底OpenAI的ARR会达到200亿美元以上，毛利达到50亿美元，同时，费用相应增长到100亿美元，2025年预计亏损50亿美元，本次融资的66亿会在2025年底前基本消耗。

与此同时，因为收入增长速度大于成本和费用增长速度，OpenAI的亏损相对收入的比例是在收敛的，2025年底OpenAI的的估值会更高，PS给20就是4000亿美元估值，OpenAI未来会在更高的估值位置进行下一轮融资。

OpenAI在保持其收入指数级增长的情况下，目前1570亿美元的估值并不夸张，大量的公司愿意在这个估值位置投资OpenAI。如果OpenAI收入趋势在2026年还能保持，那么在2026年看到OpenAI的万亿市值的预期也并不夸张。

所以，OpenAI的焦点就是其收入增长趋势，OpenAI的技术优势、产品优势、商业模式等都有值得关注之处，但这些因素要维持住OpenAI的“地球第一AI公司”的地位，OpenAI在收入端必须拿出“地球第一AI增长奇迹”的表现。